“高位买黄金，把我害惨了”

今年以(yǐ)来，黄金总是重复以两种方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入5月，这种(zhèzhǒng)趋势更为明显，屡创历史新高的金价开启了波动更为剧烈(jùliè)的过山车模式(móshì)。过去两周内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元(měiyuán)、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而最近几天，黄金再次强势，5月21日国际金价(jīnjià)再度飙涨突破(tūpò)3350美元/盎司，为5月9日以来(yǐlái)首次。之后几日，金价震荡反复争夺3300美元关口。5月27日，最新国际金价暂报(zànbào)3349.58美元/盎司。

剧震的黄金，还能(néng)再涨回来吗？

避险变风险，有人(yǒurén)亏麻了

“怎么也没想到(méixiǎngdào)，在黄金最热时追高，却被套牢了。”

李成(lǐchéng)从去年3月“黄金热”行情启动时开始投资黄金，见证了(le)黄金市场一步步走向大热的(de)全过程。这期间，他有过530元/克(kè)买入、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易。

而4月份金价连创新高的疯狂，吸引了众多高位入场或加仓的投资者。本来还在(zài)犹豫观望的李成，眼瞅(yǎnchǒu)着(zhe)4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头了。

最后，国际金价突破3500美元(yuán)/盎司的(de)消息“推”了他一把，李成以840元/克的价格在某银行购入了100克积存金产品。

本来期待在行情最热之时再次大赚一笔的(de)李成，却怎么(zěnme)也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年以来最后悔的一个决定。

4月22日(rì)，国际金价突破3500美元/盎司(àngsī)关口、沪金期货(qīhuò)突破822元/克之后，便开始了胶着的震荡期。5月7日，金价开启(kāiqǐ)下跌通道(tōngdào)。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来的新低。

这意味着，国际(guójì)金价的回撤幅度一度超过了11%。

不到一个月，沪金(jīn)期货跌幅近100元。图/上海黄金交易所

回顾(huígù)近两年的金价走势，金价的回调(huídiào)幅度通常稳定在5%～10%的区间。目前，金价从前期(qiánqī)高点回撤的幅度已经超过这一历史回调区间的上限。

当积存金金价每克从840元(yuán)跌到750元，李成一下子亏掉了一个月的(de)工资，5月14日成为他自我怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天(měitiān)的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害惨了。”

虽然近日金价有所反弹，但国际金价还(hái)在3300美元关口附近(fùjìn)反复，李成想要回本仍需等待。

2025年4月25日(rì)，黄金(huángjīn)ETF波动率一度升至2020年以来的93%分位数水平，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着(yìwèizhe)，黄金已经从名义上的“避险资产”，变成了实质上的“风险(fēngxiǎn)资产”。

令众多投资者不解的是，如此激烈的黄金振幅(zhènfú)几乎见所未见。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金(huángjīn)出现巨大(jùdà)震荡行情，主要源于影响黄金价格的利多与利空因素之间的结构性(jiégòuxìng)矛盾，以及市场情绪的放大作用。

“黄金价格(huángjīnjiàgé)受到国际经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦(mócā)等多重因素影响，短期内多重因素的博弈导致黄金价格经历了(le)暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道。

花旗在研报中明确表示，此轮金价从(cóng)最高点下调的核心原因在于全球关税(guānshuì)谈判取得突破性进展。报告强调：“此前(cǐqián)推动金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接(zhíjiē)导致黄金市场进入阶段性盘整。”

招商期货(qīhuò)金融衍生品主管徐世伟从交易角度对中国新闻周刊进一步分析，金价站上(zhànshàng)高位后，震荡较大属于正常现象，直接原因在于大资金涌入造成了更大波动性(bōdòngxìng)。

世界黄金(huángjīn)协会4月30日发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势(qūshì)报告》显示，一季度全球黄金投资需求量(xūqiúliàng)为551.9吨，同比大增170%。

进入4月黄金投资势头更甚。短期内黄金的超买状态也引发(yǐnfā)了金价的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手(wànshǒu)，较五年均值(jūnzhí)高出47%。

“尤其是当市场参与者都在追逐利润时，市场上涨(shàngzhǎng)会吸引更多(duō)资金进入，价格进一步上升；但一旦出现利空因素（如中美谈判进展(jìnzhǎn)或其他意外事件），价格回调就可能导致大量止损盘，造成(zàochéng)获利了结后的离场，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道。

更重要的(de)是，金价与避险情绪高度相关。而当前国际局势(guójìjúshì)高度复杂且动荡，并非固定周期事件，这些“黑天鹅”事件都是难以预测(nányǐyùcè)的不可控变量。

回首过去三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司(měiàngsī)金价从2000美元到(dào)(dào)2500美元耗时1466天(tiān)，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。

金价冲高回落的当下，投资者更关注的是：高金价是否真的(zhēnde)能站住脚？换句话说，从历史(lìshǐ)高位下落的黄金，还能再涨回来吗？

虽然(suīrán)近期震荡频繁，但黄金仍是(shì)各机构当前最为关注的资产之一，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期金价承压受多重因素影响，博弈难度加大，但(dàn)中长期(zhōngchángqī)来看(láikàn)，黄金仍为高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调后维持长期上涨趋势。

徐世伟直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生(fāshēng)明显变化，核心驱动因素正在于“去美元化”背景下的央行购金(gòujīn)。

全球市场对美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这让美元的(de)吸引力逐渐(zhújiàn)下降。各国央行将美元在其外汇储备中的占比从(cóng)2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。

世界黄金协会数据统计，2025年(nián)一季度全球央行净购金量(jīnliàng)达244吨。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月(yuè)7日公布的数据显示，截至4月末黄金储备7377万盎司(wànàngsī)，环比增加7万盎司，为连续6个月增持。

央行作为超级买家的大手笔购金，不仅从(cóng)供需角度增厚了买盘，更释放出“黄金是硬通货”的信号，反过来(fǎnguòlái)刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心也开始悄然变化，成为重要(zhòngyào)的替代货币资产。

2024年四季度，美国贸易政策不确定性(bùquèdìngxìng)指数（TPU）飙升，其与金价的滚动相关性也在上升，对不确定性的避险需求(xūqiú)阶段性成为黄金(huángjīn)定价的主导。

基于此，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程(guòchéng)中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值(biǎnzhí)以及地缘政治对抗等因素，仍然支撑黄金价格在(zài)中长期维持上涨趋势。

但这并不意味着黄金(huángjīn)价格稳了。高金价带来的(de)巨大波动，让黄金投资充满挑战。

虽然看多黄金的长期支撑很清晰，但无论是全球贸易谈判进展、央行购金速度(sùdù)、地缘局势变化，还是美联储货币政策(zhèngcè)等与去美元化息息相关的政策都有着高度的不确定性(bùquèdìngxìng)。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的(de)一份研究报告指出，在地缘政治(zhèngzhì)压力加剧(jiājù)的背景下，黄金市场在极端情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。

大陆期货(qīhuò)就指出，今年来黄金盘面持续上行，到4月高点涨幅(zhǎngfú)达到35%，因此短期在宏观利空下(xià)阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置(pèizhì)的核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期需警惕由于政策预期反复和经济数据影响下的技术性回调。对于中长期(zhōngchángqī)看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式(fāngshì)，如(rú)购买金条或黄金ETF，而避免使用期货(qīhuò)、期权等高杠杆的交易方式。

“作为普通投资(tóuzī)者，当下投资黄金更要尽量(jǐnliàng)摆脱‘赌涨跌’的心态，应该以资产配置的视角来构建多元投资组合(zǔhé)，合理分配黄金比例。注意仓位管理，应该在风险可控的情况下进行黄金交易。”徐世伟说道(shuōdào)。

（本文不做任何投资(tóuzī)建议）

《黄金还要跌多久？》，2025-05-19，虎(hǔ)嗅

《混沌不休，黄金不止》，2025-05-23，国金(guójīn)证券